公司盈利能力较强，费用控制较好。丽珠集团2007年医药主业稳步增长。公司2007年主营收入增长10%，收入增加主要来自原料药、中药制剂、生殖用药及试剂四个类别品种的销售增加，中药制剂保持了良好的增长势头，同比增长21.87%，生殖用药、试剂逐步成为集团新的销售增长点，同比分别增长59.08%、40.58%。公司胃肠用药和抗感染类药物出现下滑。

　　“得乐”系列产品销售下滑29.14%。进入2008年，公司收入增速明显加快，达到34.2％，但毛利率下降较多，主要是原料药增长较快，毛利率较低。

　　2007年三项费用下降超出预期。公司三项费用及资产减值损失与上年同期相比减少13891万元，减少幅度为21.99%，对应的利润比重达到22.6%。公司认为通过营销改革后，导致费用下降，另外公司对管理费用的控制较为严格使得管理费用下降。公司在费用控制能力在行业内表现十分突出。2008年一季度费用率控制较好。

　　投资收益占利润的比重达在2008年大幅下降。公司证券投资收益和公允价值变动收益与上年同期相比增加20919万元，增长幅度达到164.80%。公司截至报告期末持有的交易性金融资产4.48亿元。2008年一季度投资收益加公允价值变动为-2077万元，对公司业绩有较大影响。我们认为投资收益的波动性较大，对公司内在价值影响不大。

　　公司未来主业持续增长值得期待。我们认为公司肠胃用药在营销改革后将出现恢复性增长，2008年收入有望回复到2006年的水平，抗感染类产品的增长保持平稳，中药产品有望继续快速增长，生殖用药市场空间较大将继续快速增长，心脑血管用药在营销改革后也有望出现增长。公司2008年经营计划实现销售收入21亿元，同比增长20%；计划实现经营性净利润3亿元，同比增长接近30%。我们认为在行业向好的背景下，公司主营增长加快的可能性较大。

　　回购将提升公司的每股收益。按照公司公告，公司回购股份约1000股，对业绩的增厚幅度在3.4％左右，按照我们原先对公司医药主业的测算，公司2008年的每股收益从0.98增厚到1.02元。

　　投资建议：我们对公司未来两年主营业绩进行预测，预计未来两年公司主营业务贡献的EPS为1.02元和1.24元。按2008年业绩计算动态市盈率为20.16倍，低于行业平均水平。我们调高公司股票投资评级至“买入”。

　　王友红
　　

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