事件：

 􀁺 2008 年11 月11 日，我们参加了河南双汇投资发展股份有限公司召开的股东大会，参加会议的券商和基金研究员等超过30 人，与董事长、总经理、董秘、财务总监等公司高管就公司的经营现状和发展规划等问题进行了沟通交流。

    投资要点：

 􀁺 猪价回落，成本压力减轻。双汇发展(，，)收购生猪价格从 08 年3 月到了17.3元/公斤（历史最高点），跌到了目前12 元不到了，较年内高点下跌了31%。公司认为生猪价格仍将呈下降趋势，降到约10 元/公斤。由于4、5 月仔猪价格一直维持在较高的水平，说明农民补栏积极性较高，我们认为这部分仔猪出栏使得09 年3 月前猪肉价格维持一个下降的趋势。但其实由于猪价下跌，在4、5 月份仔猪高位补栏的那部分农民已经不赚钱了。猪肉价格大幅波动，对企业盈利能力产生较大影响。对此，公司提出“2、5、8”策略，即“公司收购生猪价格比全国平均价格低0.2 元/公斤，维持生猪与猪肉之间最低价差在5 元/公斤，保持产品毛利率不低于8%”，和限产压价来保证公司的一个盈利能力。

 􀁺 继续拓展渠道，提高市场占有率。以前公司依靠农贸市场等低档渠道，现在大力拓展商超、店中店、酒店餐饮、大型加盟店等高端渠道。目前公司有在3000 家商超里面有铺点、有10300 家特约店（打算再建2000 家）、酒店餐饮也是主要目标。此外，还开拓网吧、烧烤、食堂等新渠道。前期猪价高涨还是对消费起到一定的抑制作用，公司继续拓展高端渠道来拓宽市场，提高盈利能力和提升品牌形象。

􀁺  关联交易影响公司毛利率。目前公司产品中，高温和低温肉制品中有三分之一是给集团代销的，而屠宰部分有60%是给集团代销的。08年剔除集团代销部分，1-9 月产品综合毛利率为12.9%，其中高温肉制品毛利率14.2%，低温肉制品毛利率10.24%，冷鲜肉制品为10.03%，其他为24.86%，较08 年上半年产品综合毛利率8.13%、高温肉制品毛利率11.44%，低温肉制品毛利率6.84%，冷鲜肉制品为4.15%，有较大幅度的提高。我们认为毛利率的差距除小部分是由于猪价下降引起的，大部分还是由于股份公司给集团代销造成的。

    继续进行产品结构调整。作为消费新趋势，高温肉制品有下降趋势，因此对于高温肉制品，公司将会提高其中高档产品的比例；而低温肉制品将会维持一个相对较高的增速，公司会将高温肉制品向低温肉制品转移。公司计划要改建上海的双汇厂，将原来做屠宰的生产线改建成为低温肉制品生产线，产量由最初的60 多吨/天，现在已达到了150吨/天，公司还计划继续改造，使产量达到为400-500 吨/天。

 􀁺 集团与股份公司侧重发展方向。今后集团和股份公司着重围绕着产业链发展，集团侧重屠宰业发展，股份公司侧重肉制品发展。

 􀁺 估值讨论。考虑到公司成本压力有所缓和，预计公司08、09、10 年的EPS 分别为1.13、1.41 元、1.76 元。以公司目前在行业中的龙头地位，以及属于大众消费品行业，受宏观经济影响较小，我们维持前期“推荐”的投资评级。

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