公司通过产品结构调整获取最大利益

    2000 年以来，随着中国钢铁业的大发展，作为焦炭部分替代品的喷吹煤也日趋紧俏，潞安环能(，，)烟煤制作喷吹煤技术日臻成熟，喷吹煤价格不断上涨。

    而公司也不断加大喷吹煤产出比例，从2003 年的10%提升到了2007 年的31%。今年随着喷吹煤价格的暴涨，公司1-10 月进一步将喷吹煤的销售比例提高到了35%。公司对产品销售结构的灵活调整使业绩得到了大幅提升。但自九月以来，钢铁行业下滑逐步传导到煤炭，公司喷吹煤销量也开始减少，10 月份单月销量比重下降到17%。公司表示，未来如果冶金煤、喷吹煤持续不景气，将会调整产品销售结构，增加动力煤销售比重。我们认为公司对产品结构的调整将有助于维持业绩的稳定。

    延伸产业链策略未变，煤化工项目仍在进行

    尽管目前焦炭、甲醇等产品价格出现了大幅下跌，但公司煤化工业务仍在推进中，公司延伸产业链的策略未发生变化。预计今年自产焦炭25 万吨左右，通过外购部分产品实现销售50 多万吨。甲醇项目正在进行基础建设。

    收购集团资产顺理成章

    集团公司正着手大力进行资源整合和产业链的延伸，特别是在新疆拿到了总计100 亿吨资源的探矿权证。尽管由于目前再融资比较困难，但集团公司负担较小、且资源丰厚，上市公司逐步收购集团资产顺理成章。

    盈利预测与投资评级

    根据煤炭市场以及公司经营情况，我们对盈利预测作如下假设：

    今年屯留矿由于工作面调整产量较少，预计全年产量100 万吨左右，其他整合小矿产量100 万吨左右，考虑到四季度喷吹煤销量有所下滑，预计全年销量2150 万吨；2009 年屯留矿至少产出400 万吨，小矿改扩建增加部分产量，预计全部产出为2700 万吨；2010 年小矿改扩建完成，产量为3000 万吨；
考虑到目前钢铁行业下滑，2009 年公司可能调整产品结构，假设公司将喷吹煤销售比例调整到2007 年30%水平，动力煤销售比例为55%；

    根据截至10 月份公司销售价格数据，我们预计今年公司综合售价约600 元/吨，其中混煤（含混块）、洗精煤、喷吹煤、洗块煤价格分别为360 元/吨、950元/吨、850 元/吨和700 元/吨；假设2009 年喷吹煤和洗精煤价格下跌20%，其他煤种下跌10%；2010 年综合售价下跌5%；

    公司半年报显示煤炭销售成本为323 元/吨，考虑到公司从4 月开始上调安全费计提水平至50 元/吨，我们预计全年成本约为345 元/吨；2009、2010 年由于材料成本的节约而略有下降；

    根据上述分析与假设，我们对2008-2010 年的公司收入与利润进行预测，预计2008-2010 年公司将实现利润24.75、14.97、13.08 亿元，对应EPS 为2.15、1.30 和1.14 元，目前股价对应2008 年5 倍市盈率。根据测算，公司可以通过产品结构的灵活调整维持业绩稳定；另外潞安集团持股比例较大，上市公司分红比例有可能高于其他煤炭公司，我们给予中性评级。

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