中国人寿(，，)2008 年10 月保费收入为162.06 亿元，同比增长41.6%，低于9 月52.9%的同增长率水平，延续了7 月以来单月保费收入增速持续下滑的态势。2008 年1-10 月，中国人寿累计保费收入达2648.0 亿元，同比增长率由1-9 月的56.7%下降至55.7%。

    受银保渠道持续收缩的影响，中国人寿下半年以来保费收入增长乏力的态势已显露无遗。从单月保费收入趋势看，中国人寿10 月保费收入今年以来首次低于200 亿美元，远低于08 年第三季度平均月保费收入221.79 亿元的水平。事实上，由于08 年第一季度保费收入狂飙突进式的增长，中国人寿按季度平均的月保费收入自第二季度以来持续下降（表1）：第一季度平均月保费收入为340.5 亿元；第二季度平均月保费收入下降22%至266.34 亿元；第三季度则进一步下降17%，为221.79 亿元。

    展望未来，我们认为，中国人寿的保费收入增长不容乐观，而更为严峻的考验将出现在2009 年。当2009年1 月中国人寿必须公布保单红利的时候，将会真正面临保持较高分红水平而降低公司净利润，或是大幅降低分红水平并牺牲未来保费收入增长的两难选择。与此同时，基于2008 年上半年较高的保费收入基数水平，中国人寿2009 年上半年保费收入很可能出现负增长。

    基于可预见的保费收入增长放缓，仍未得到有效缓解的资金成本压力与可能进一步降低的投资收益水平，我们维持对中国人寿A 股“中性”的投资评级，维持对中国人寿H 股“减持”的投资评级。

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