事件：我们实地调研了浙富股份（002266）(，，)，参观了公司原厂区，新建一期、二期厂区，与公司董事会秘书房振武先生交流了公司的情况。

 􀂉 公司是一家专注于生产大中型水轮发电机组设备的企业，由管理层控股，目前营业收入全部来自于水电设备的销售。

    公司主营业务是成套水轮发电机组的研制、生产及销售。目前，公司承接制造转轮直径在4m以上、单机容量在45MW和200MW以下的贯流式机组及轴流式机组 ，以及单机容量在50MW至400MW的混流式机组。

 􀂉 未来我国大中型水轮发电机组需求空间较大，行业景气度较高。

  􀁺我国待开发水电资源丰富。

    我国目前水利发电装机容量蕴藏量和已开发量居世界首位，是世界上水能资源最丰富且具有优越水电开发自然条件的国家，理论上蕴藏量达6.9亿千瓦，技术可开发量5.4亿千万，经济可开发量4.0亿千瓦。截止至2007年底，我国的水利资源开发仅为1.45亿千瓦，开发程度为27%，相比于发达国家平均60%的水平还有很大的开发潜力。

    大中型水电设备加速开发已经纳入我国中长期电源建设政策和规划。

    我国开始大规模电站投资开始于2003年，其中以火电装机为主，然而，在环保和煤炭资源不可再生的制约下，中国的电力建设结构已朝向可再生能源方向倾斜。根据《可再生能源中长期发展规划》，到2010 年全国水电装机容量将达到1.9 亿千瓦，其中大中型1.4 亿千瓦，到2020 年全国水电装机容量达到3 亿千瓦，其中大中型水电2.25 亿千瓦。这表示“十一五”和“十二五”期间新增大中型水轮发电机组装机容量较“十五间”预计将增长一倍以上。根据中国水电工程顾问集团公司《“十一五”和2020年水电发展目标》：到2010年，我国水电资源开发程度将达到36%，实现大中型机组总装机容量1.44亿千瓦，到2015年，开发程度将达到50%，实现大中型机组总装机容量2.08亿千瓦。

    我们认为：虽然当前的电力总装机规模已经达到较高的规模，目前经济周期波动影响中国电源建设发展速度，但是以水电为代表的清洁能源依然将在较长的时间内保持超越整体电源建设素的发展态势，特别是大中型水电设备制造行业将保持较高的景气度。

 􀂉 国内大中型水电设备市场呈现六大家垄断竞争的格局，公司占据一席之地。

    大中型水电设备制造业是兼具技术密集（技术上存在较大壁垒）和资本密集的行业，目前国内市场呈现6大厂家（东方电机、哈尔滨动力、天津阿尔斯通、伏伊特西门子、东芝水电、浙富水电）垄断竞争格局。公司也是其中唯一一家只生产水电设备的厂商。

    技术上的先进性和过往中标履历给予公司未来发展强劲的支持。

 􀁺 Rainpower保证公司的技术先进性和可靠性：

    公司不断加大大中型水电设备设计技术方面的研发投入，另外，通过与国外知名的水轮发电机组研发机构签署合作协议保证技术的先进性和可靠性。公司与世界著名的水轮发电机组研发机构挪威Rainpower 公司签署了《全面战略合作协议》，协议期10年，Rainpower 公司将应公司需求提供研发服务，并将相关设计图纸等技术资料以收取技术转让费的方式向本公司转让，技术转让费标准为合作项目合同金额的10%，但单个项目技术转让费总额不超过1000 万挪威克朗（约合人民币1200 万元），不低于800 万挪威克朗（约合人民币1000 万元）。Rainpower在大容量级混流式及抽水蓄能机组等的研发上具有世界领先优势，这对于公司未来参与更大容量机组和开发制造抽水蓄能机组的招投标增加了很大技术保证。

    值得注意的是：大中型水轮发电机组并非是标准化产品，不同的水电开发项目根据其机组安装的地理位置，水头高度等不同而具有差异。生产制造过程中，公司在某一级别装机容量机组接受了Rainpower的技术转让以后，通过自身的消化吸收，再参与类似的比较接近级别的机组生产时，就不需要再支付相应的技术转让费。因此，在与国外机构的合作过程中，公司的研发能力得到较大程度的提高，支付的技术转让费相对较少。

    公司已经拥有了大中型水轮机组生产履历。

    在参与大中型水轮机组招投标过程中，过往的生产履历也是非常重要的考察因素。

    综上，通过在技术上与外资公司的合作，迅速提高了公司投标的技术优势，之前的大中型水电设备制造履历，增加了公司的技术储备，同时也增加了公司未来招投标的取胜砝码。

 􀂉 订单情况饱满，2008年至2010年销售收入符合增长率在35%以上。

    公司目前订单饱满，截止至2008年10月底，在手未履约订单达到22亿元；公司2008年生产能力接近8亿元，随着公司2009年的募投项目产能逐渐释放，我们预计公司2008年至2010年销售收入符合增长率在35%以上。

 􀂉 钢材价格回落，有利于公司毛利率走高。

    钢材占到公司生产加工中所使用的原材料成本的近40%，因此钢材价格的走势将在很大程度上影响公司的毛利率水平。今年7月初以来，主要钢材产品价格大幅下跌，特别的，9月中下旬以来，生产水轮机组用的板材价格呈现加速下跌趋势，10月份，上海3MM热轧板价格下跌24%，8MM中厚板价格下跌25%。我们认为，钢材价格的持续回落将有利于公司完成2009年订单加工，公司的毛利率水平有望走高。

    被认定为高新技术企业，享受有效期为3年、所得税税率15%的优惠政策。

    公司2008年10月13日被认定为高新技术企业，认定有效期为3年：2008 年1月1日至2011年1月1日，所得税税率为15%。短期来看，公司在今年年底将收到 1-6月的退税，利好2008年的年报业绩；未来两年优惠税率将助推净利润增长。

 􀂉 公司将在2009年采购机器设备，增值税转型改革对公司构成利好。

    从公司了解到的信息是：公司募投项目中，2009年将采购一批机器设备；根据增值税转型改革的内容：允许企业抵扣新购入设备所含的增值税，这样的话，将降低公司新建项目计入固定资产科目的原值，对利润表而言，则将降低新建项目的折旧费用，利好于公司业绩。

 􀂉 盈利预测与公司估值：我们预计公司2008年至2010年的每股收益分别为0.79元、1.19元和1.67元，对应目前17.92元股价的市盈率分别为22.68倍、15.05倍和10.73倍，给予“增持”评级。

 􀂉 风险因素：钢材价格大幅上涨将降低公司毛利率。

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