􀁺 8 月12 日，西航集团借壳S吉生化(，，)登陆A 股获得证监会批准。资产重组方案包括资产出售、资产购买、股份转让和非公开发行股票四部分内容。重组完成后，西航集团与航空发动机（含衍生产品）批量制造、航空发动机零部件外贸转包生产及非航产品制造业务相关的经营性资产进入公司。

 􀁺 短期收入增长有限，利润增长依赖于成本控制。公司承诺2008、2009 年净利润增速不低于20％，但是公司未来三年收入年均增长15％左右：航空发动机制造收入年均增长15％；国际转包手握2 亿美金订单，收入年均增长率23％；非航产品增长缓慢。降低制造成本和三费成为公司未来三年利润保证在20％以上的关键。

 􀁺 产品更新和体系整合增强公司中长期吸引力，未来发展可期。公司近几年大量的设备更新为新产品研制提供了基础保证，产品更新将促进公司内涵式增长。同时公司定位于航空发动机相关业务的唯一境内上市平台，是中航工业实施资本化运作、产业化发展的有效平台。未来体系整合将一方面提供外延式扩张，另一方面提升发动机产业链内部的协同效应。

 􀁺 投资评级与估值。在不考虑外部资产注入的情况下，2008、2009 和2010 年公司EPS 分别为0.25、0.31 和0.36 元，对应的停牌之前的PE 分别为61 倍、49倍和43 倍，明显高估。而且短期公司的增长率并不快，但是结合“航空发动机业务发展和资本运作平台”的定位和内生性发展速度，我们认为公司是值得长期关注的公司。给予其2008 年25－30 的PE 比较合理，市场合理定价6.3-7.6 元。

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