􀂄 宏观经济下行，对高压变频调速系统需求影响较小

    在目前宏观经济下行的压力下，大多数企业都存在经营环境恶化，资金链紧张，投资固定资产意愿减弱。但我们认为公司的高压变频调速系统需求受到的影响较小。主要原因是：1、高压变频调速系统主要被用于大型钢铁、石化、电力、建材等企业的节能减排。而此类大型企业受政府的强制考核进行节能的意愿较强。2、允许部分优质客户采取灵活的分期付款，客户通过节省电费就能收回大部分投资，扩大了产品的需求。3、增值税改革也一定程度刺激企业固定资产投资意愿。

 􀂄 智光电气(，，)高压、大功率的产品竞争力较强，毛利率有望维持高位

    在高压变频调速系统，国外竞争对手尽管技术实力强，但存在产品价格贵、技术支持和服务响应速度慢、对电网适应性差，因此占据市场份额也不多。而国内竞争对手中，公司的产品技术实力处于优势地位，尤其在近日通过鉴定的高压、大功率领域。结合目前主要原材料钢材、铜等价格下行的趋势，我们认为，公司的变频调速系统毛利率有望维持在35%的高位水平，部分超大功率产品毛利率水平可能更高。

 􀂄 08 年变频调速系统估计能完成收入2 亿元，09 年收入仍有可能大幅增长，维持公司“谨慎推荐”评级

    公司变频调速系统 07 年的收入为1.14 亿元，占营业收入的41%。我们估计08 年能完成收入2 亿元，占营业收入的50%左右；09 年有望达到原定400 套设备的产能，该类业务收入仍有可能保持30~50%的增长。

    我们维持此前对智光电气持续关注的态度，认为公司成功的战略转型将是公司业绩爆发的起点。我们估计公司08、09年的EPS 分别为0.31 和0.47 元，对应目前股价的PE 分别为29 和19。维持智光电气“谨慎推荐”的评级。

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