5万亿基建投资将拉动水泥需求5.8亿吨
发布时间：2008-11-07 15:11:36
□ 安信证券
从今年前三季度和三季度单季水泥行业上市公司的财务报表看,虽然前三季度多数水泥上市公司净利润保持了较高增长,但多数水泥企业盈利环比下滑的趋势非常明显。三季度,很多水泥公司出现了增收不增利的情况。考虑到塔牌集团(002233)今年5月份上市,盈利存在不可比性,而大同水泥与秦岭水泥继续保持亏损,无可比意义,我们只分析了剩余18家水泥上市公司的情况。
一、增收不增利较为突出
今年前三季度,18家主营水泥业务的上市公司共实现营业收入410.28亿元,同比增长29.12%,实现归属于母公司股东的净利润38.1亿元,同比增长33.28%。其中,第三季度18家水泥企业共实现营业收入164.1亿元,同比增长32.4%,实现归属于母公司股东的净利润15.51亿元,同比下降11.84%。虽然三季度单季水泥企业收入在加速增长(主要得益于三季度全国多数地区处于水泥销售的旺季,企业产能扩张及并购带来了销量上升及水泥价格同比及环比的继续上升),但是,从三季度单季情况看,企业增收不增利的情况非常突出。主要是因为今年三季度煤炭价格涨至近几年的最高点,同时电力价格也有上调,水泥价格无力覆盖成本的上升,盈利快速回落。海螺水泥(600585)仍然是当之无愧的行业龙头,虽然其营业收入占比只有40%左右,但净利润的占比达到53%。
二、费用率继续改善
水泥企业今年前三季度盈利的增长一方面得益于内外资企业所得税率的并轨,多数水泥企业此前执行33%的所得税率,税率下调对公司盈利的贡献达到10%左右。另外,在成本上升的被动局面下,水泥企业开始主动加强管理和成本控制,费用率状况得以继续改善。今年前三季度,18 家企业的营业费用率和管理费用率分别为6.01%和5.03%。今年前三季度除同力水泥、赛马实业(600449)、祁连山(600720)和福建水泥(600802)的销售、管理费用率有所小幅上升外,其他14家水泥企业的费用率继续改善。相比而言,东部企业的费用率控制好于西部,前三季度祁连山(600720)的两项费用率达到21.4%,远高于其他水泥企业,表明公司的费用率控制仍然较差。从季度环比看,赛马实业(600449)和太行水泥(600553)的管理费用率三季度出现明显上升。剔除四川双马的不可比因素,海螺水泥(600585)仍然是水泥行业中费用率控制最好的公司。
三、产业整合、淘汰落后甚为关键
针对水泥需求的回落,部分水泥企业开始通过限产手段来平衡过剩产能。我们认为,随着部分区域水泥企业盈利的快速下滑,水泥产业的整合将再度升温。尤其像华东区域,本身新型干法水泥的占比已经很高,但区域内水泥企业仍然较多,各企业的市场份额划分远未达到均衡状态。因此,我们预计该区域通过行业洗牌来继续完成市场瓜分的可能性较大。对于华东市场,不再仅是关闭落后产能的问题,而是通过淘汰小型的新型干法过剩产能和小的水泥粉磨厂来达成新的区域供需平衡。
四季度,还值得关注的是落后水泥产能淘汰的执行情况。10月下旬,工业和信息化部公示了《2008年应予淘汰落后水泥产能的企业名单》,水泥落后产能淘汰的步法加快。通常到了年末,各地方政府关停落后水泥产能的力度相对较大,不排除个别地方因为关停落后水泥产能较多而导致水泥供给紧张,水泥价格出现大幅上涨的情况出现,犹如去年的四川成都地区。从媒体公布的信息看,浙江省拟出台《浙江省加快水泥工业转型升级指导意见》,在一定时期内鼓励小粉磨站的退出;福建对新建新型干法同时等量或减半淘汰落后产能的企业补助;10月7日,广东省政府召开全省淘汰落后水泥生产能力工作会议,与9个地级以上市签订了淘汰落后水泥生产能力责任书,并将今年底前是否依法关停规模小于20万吨、环保或水泥质量不达标的企业,作为干部政绩考核的一项重要内容。
四、关注政策取向,基建投入值得期待
10月21日,温总理主持召开国务院常务会议,核准了包括铁路、公路、机场、核电站、抽水蓄能电站等一批基础设施建设项目,同时决定加快南水北调中、东线一期工程建设进度。针对宏观经济增长出现的下滑,政府通过增加财政支出来刺激经济增长的意图较为明显。对于需求严重依赖固定资产投资的水泥产品,我们认为,未来中央和地方政府的政策取向值得关注。如果政府大幅增加基建建设的投资,那么,水泥的需求会受到明显的拉动。
五、行业评级与投资策略:维持“同步大市-B”的投资评级
从水泥行业的盈利趋势看,三季度盈利下滑刚开始。我们认为,本轮水泥行业的景气度回调持续时间,很大程度上取决于宏观面和房地产行业。基建投入能大幅增长带动固定资产投资实际增速底部回升或者房地产开发投资增速及新开工面积增速触底反弹都将有效地刺激水泥产品的需求,从而带动水泥企业盈利底部回升。此外,在行业景气度较差的时候,产业资本的整合也将明显加速。考虑到行业景气度的明显回落,我们维持水泥行业“同步大市-B”的投资评级。由于股票市场持续的调整,水泥股的估值都处于历史估值的底部,考虑长期的投资价值,我们依然看好海螺水泥、冀东水泥(000401)和华新水泥(600801)。由于西部区域受房地产行业的影响相对较小且煤炭绝对价格低、成本压力小,也存在一定的投资机会。
从今年前三季度和三季度单季水泥行业上市公司的财务报表看,虽然前三季度多数水泥上市公司净利润保持了较高增长,但多数水泥企业盈利环比下滑的趋势非常明显。三季度,很多水泥公司出现了增收不增利的情况。考虑到塔牌集团(002233)今年5月份上市,盈利存在不可比性,而大同水泥与秦岭水泥继续保持亏损,无可比意义,我们只分析了剩余18家水泥上市公司的情况。
一、增收不增利较为突出
今年前三季度,18家主营水泥业务的上市公司共实现营业收入410.28亿元,同比增长29.12%,实现归属于母公司股东的净利润38.1亿元,同比增长33.28%。其中,第三季度18家水泥企业共实现营业收入164.1亿元,同比增长32.4%,实现归属于母公司股东的净利润15.51亿元,同比下降11.84%。虽然三季度单季水泥企业收入在加速增长(主要得益于三季度全国多数地区处于水泥销售的旺季,企业产能扩张及并购带来了销量上升及水泥价格同比及环比的继续上升),但是,从三季度单季情况看,企业增收不增利的情况非常突出。主要是因为今年三季度煤炭价格涨至近几年的最高点,同时电力价格也有上调,水泥价格无力覆盖成本的上升,盈利快速回落。海螺水泥(600585)仍然是当之无愧的行业龙头,虽然其营业收入占比只有40%左右,但净利润的占比达到53%。
二、费用率继续改善
水泥企业今年前三季度盈利的增长一方面得益于内外资企业所得税率的并轨,多数水泥企业此前执行33%的所得税率,税率下调对公司盈利的贡献达到10%左右。另外,在成本上升的被动局面下,水泥企业开始主动加强管理和成本控制,费用率状况得以继续改善。今年前三季度,18 家企业的营业费用率和管理费用率分别为6.01%和5.03%。今年前三季度除同力水泥、赛马实业(600449)、祁连山(600720)和福建水泥(600802)的销售、管理费用率有所小幅上升外,其他14家水泥企业的费用率继续改善。相比而言,东部企业的费用率控制好于西部,前三季度祁连山(600720)的两项费用率达到21.4%,远高于其他水泥企业,表明公司的费用率控制仍然较差。从季度环比看,赛马实业(600449)和太行水泥(600553)的管理费用率三季度出现明显上升。剔除四川双马的不可比因素,海螺水泥(600585)仍然是水泥行业中费用率控制最好的公司。
三、产业整合、淘汰落后甚为关键
针对水泥需求的回落,部分水泥企业开始通过限产手段来平衡过剩产能。我们认为,随着部分区域水泥企业盈利的快速下滑,水泥产业的整合将再度升温。尤其像华东区域,本身新型干法水泥的占比已经很高,但区域内水泥企业仍然较多,各企业的市场份额划分远未达到均衡状态。因此,我们预计该区域通过行业洗牌来继续完成市场瓜分的可能性较大。对于华东市场,不再仅是关闭落后产能的问题,而是通过淘汰小型的新型干法过剩产能和小的水泥粉磨厂来达成新的区域供需平衡。
四季度,还值得关注的是落后水泥产能淘汰的执行情况。10月下旬,工业和信息化部公示了《2008年应予淘汰落后水泥产能的企业名单》,水泥落后产能淘汰的步法加快。通常到了年末,各地方政府关停落后水泥产能的力度相对较大,不排除个别地方因为关停落后水泥产能较多而导致水泥供给紧张,水泥价格出现大幅上涨的情况出现,犹如去年的四川成都地区。从媒体公布的信息看,浙江省拟出台《浙江省加快水泥工业转型升级指导意见》,在一定时期内鼓励小粉磨站的退出;福建对新建新型干法同时等量或减半淘汰落后产能的企业补助;10月7日,广东省政府召开全省淘汰落后水泥生产能力工作会议,与9个地级以上市签订了淘汰落后水泥生产能力责任书,并将今年底前是否依法关停规模小于20万吨、环保或水泥质量不达标的企业,作为干部政绩考核的一项重要内容。
四、关注政策取向,基建投入值得期待
10月21日,温总理主持召开国务院常务会议,核准了包括铁路、公路、机场、核电站、抽水蓄能电站等一批基础设施建设项目,同时决定加快南水北调中、东线一期工程建设进度。针对宏观经济增长出现的下滑,政府通过增加财政支出来刺激经济增长的意图较为明显。对于需求严重依赖固定资产投资的水泥产品,我们认为,未来中央和地方政府的政策取向值得关注。如果政府大幅增加基建建设的投资,那么,水泥的需求会受到明显的拉动。
五、行业评级与投资策略:维持“同步大市-B”的投资评级
从水泥行业的盈利趋势看,三季度盈利下滑刚开始。我们认为,本轮水泥行业的景气度回调持续时间,很大程度上取决于宏观面和房地产行业。基建投入能大幅增长带动固定资产投资实际增速底部回升或者房地产开发投资增速及新开工面积增速触底反弹都将有效地刺激水泥产品的需求,从而带动水泥企业盈利底部回升。此外,在行业景气度较差的时候,产业资本的整合也将明显加速。考虑到行业景气度的明显回落,我们维持水泥行业“同步大市-B”的投资评级。由于股票市场持续的调整,水泥股的估值都处于历史估值的底部,考虑长期的投资价值,我们依然看好海螺水泥、冀东水泥(000401)和华新水泥(600801)。由于西部区域受房地产行业的影响相对较小且煤炭绝对价格低、成本压力小,也存在一定的投资机会。
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