航空机场行业：10月反弹低于预期 09年增长不容乐观
发布时间：2008-11-26 15:17:31
2008 年10 月，在经历了奥运阵痛后，国内航空运输业需求量小幅增长7.6%，客座率水平同比下降2.1 个百分点。2008年国内航空运输业历经雪灾、地震、奥运安检升级、签证制度变化影响，需求增长远低于年初预期：5 月到9 月月度旅客周转量均为负增长，1—10 月累计旅客周转量同比增长2.8%。而航空公司原本期望的、奥运后的反弹在全球金融危机的影响下，仅仅在“十一”黄金周期间有短暂闪现。从10 月份旅客周转量来看，虽然环比增长了11.6%，但由于2007 年基数较高，同比增幅仅为7.6%，同时客座率水平亦下降了2.1 个百分点，为76.9%。
预计 2008 年国内旅客周转量同比增幅在3—3.5%，而2009 年由于2008 年基数较低+部分反弹需求，同比增幅在8%左右。
从各大航空公司10 月份数据来看，国内航线需求增长较为明显，而国际航线需求并未因签证制度恢复而反弹，同比均出现较明显回落。我们认为这主要是由于：（1）延续前几个月的惯性下滑，需求并未因签证制度放松而立刻有反应；（2）全球金融危机对国际市场航空需求的冲击较大。
对于 2009 年而言，我们认为需求的增长将主要来自于国内航线，这对国内收入占比最高的南方航空较为有利（我们从10月份的旅客周转量数据亦可略见一斑，参见下表1）。但是国内经济增速的下滑对航空运输市场需求的影响在2008 年11月之后可能会有更为明显的体现。预计2009 年国内航线需求增长幅度在10%左右，而国际航线需求受全球金融危机影响，较为乐观的判断是恢复至2007 年水平（2008 年前三季度国际航线旅客运输量同比下降7.8%），如果金融危机影响进一步扩大，则2009 年国际航线需求可能与2008 年持平甚至略有下降。而地区航线虽然香港区亦受金融危机影响需求可能负增长，但由于大陆与台湾“三通”带来需求增量，预计地区航线需求2009 年整体增幅在8%左右。综合来看，我们认为2009 年航空运输业需求增速为8%左右。
从各大航空公司10 月份数据来看，国内航线需求增长较为明显，而国际航线需求并未因签证制度恢复而反弹，同比均出现较明显回落。我们认为这主要是由于：（1）延续前几个月的惯性下滑，需求并未因签证制度放松而立刻有反应；（2）全球金融危机对国际市场航空需求的冲击较大。
对于2009 年而言，我们认为需求的增长将主要来自于国内航线，这对国内收入占比最高的南方航空较为有利（我们从10月份的旅客周转量数据亦可略见一斑）。但是国内经济增速的下滑对航空运输市场需求的影响在2008 年11月之后可能会有更为明显的体现。预计2009 年国内航线需求增长幅度在10%左右，而国际航线需求受全球金融危机影响，较为乐观的判断是恢复至2007 年水平（2008 年前三季度国际航线旅客运输量同比下降7.8%），如果金融危机影响进一步扩大，则2009 年国际航线需求可能与2008 年持平甚至略有下降。而地区航线虽然香港地区亦受金融危机影响需求可能负增长，但由于大陆与台湾“三通”带来需求增量，预计地区航线需求2009 年整体增幅在8%左右。综合来看，我们认为2009 年航空运输业需求增速为8%左右。
随着国际原油价格的回落，预计2009 年航空公司航油成本将较2008 年有明显下降，航空公司飞机在停机坪“休息”状况可能会有所缓解。虽然各大航空公司在运力计划方面采取了较为谨慎的态度，但一方面新飞机按计划将陆续到位，而市场份额的提高亦是航空公司不容忽视的目标，因此我们认为2009 年国内航空运输市场客座率水平与2008 年相比，可能有小幅下降。
国内主要枢纽机场10 月份增速仍低于全国平均水平，上海浦东机场国际航线仍然负增长，预计2009 国内机场行业增速在8—10%左右。根据国内前50 家机场加总数据计算，2008 年10 月国内机场飞机起降架次同比增长9.64%，旅客吞吐量同比增长9.21%，呈现较好增长格局。而前五大枢纽机场增速则明显低于全国平均水平（首都机场因2007 年9 月开始削减航班数量，基数较低导致2008 年10 月增速较高）。预计2009 年国内机场行业整体增速在8—10%左右。
从各机场情况来看，上海浦东机场由于产能的提高以及虹桥机场部分航班东移，国内航线飞机起降架次及旅客吞吐量增幅超过16%，虹桥机场飞机起降架次则微降了1.6%。而浦东机场国际航线经营数据则继续4 月份以来的负增长。
按上文所述，我们认为2009 年航空运输市场需求的增长主要来自于国内市场，而国际市场需求可能仅恢复至2007 年水平（甚至可能出现低于2008 年水平），因此全球金融危机对国内机场的负面影响排序依次为：上海机场、首都机场、白云机场、深圳机场。此外，白云机场、深圳机场未来还将受珠三角地区经济结构调整的负面影响。
需求决定一切，2009 年航空、机场上市公司经营业绩不容乐观。维持对航空业“中性”、机场业“增持”的投资评级。受全球金融危机影响，再加上国内宏观经济增速下滑，市场对未来航空运输市场增速愈来愈悲观。不论是对航空公司还是机场公司，未来需求的增长都是其利润增长的决定性因素。
对于国内航空公司而言，疲软的市场需求对未来客座率水平、票价水平带来很大压力：随着新飞机陆续到货，而国内航空公司对市场份额的争夺依然激烈，预计2009 年国内航空市场运力增长将高于需求增长。虽然2009 年航油价格水平可能低于2008 年，但在“需求增速回落+人民币对美元升值放缓”等负面因素影响下，航空公司经营业绩难以有所起色。我们认为未来航空股的短期交易性机场可能来自于行业重组、财政注资、航油价格下调等，但仍然只是反弹行情，维持对航空业的“中性”评级。
虽然需求增长预期下降，但对国内机场类上市公司而言，未来业绩波动受经济影响相对较小，而主要上市公司股价的下跌亦带来投资机会，机场股防御性价值显现，维持对机场行业“增持”的投资评级。
预计 2008 年国内旅客周转量同比增幅在3—3.5%，而2009 年由于2008 年基数较低+部分反弹需求，同比增幅在8%左右。
从各大航空公司10 月份数据来看，国内航线需求增长较为明显，而国际航线需求并未因签证制度恢复而反弹，同比均出现较明显回落。我们认为这主要是由于：（1）延续前几个月的惯性下滑，需求并未因签证制度放松而立刻有反应；（2）全球金融危机对国际市场航空需求的冲击较大。
对于 2009 年而言，我们认为需求的增长将主要来自于国内航线，这对国内收入占比最高的南方航空较为有利（我们从10月份的旅客周转量数据亦可略见一斑，参见下表1）。但是国内经济增速的下滑对航空运输市场需求的影响在2008 年11月之后可能会有更为明显的体现。预计2009 年国内航线需求增长幅度在10%左右，而国际航线需求受全球金融危机影响，较为乐观的判断是恢复至2007 年水平（2008 年前三季度国际航线旅客运输量同比下降7.8%），如果金融危机影响进一步扩大，则2009 年国际航线需求可能与2008 年持平甚至略有下降。而地区航线虽然香港区亦受金融危机影响需求可能负增长，但由于大陆与台湾“三通”带来需求增量，预计地区航线需求2009 年整体增幅在8%左右。综合来看，我们认为2009 年航空运输业需求增速为8%左右。
从各大航空公司10 月份数据来看，国内航线需求增长较为明显，而国际航线需求并未因签证制度恢复而反弹，同比均出现较明显回落。我们认为这主要是由于：（1）延续前几个月的惯性下滑，需求并未因签证制度放松而立刻有反应；（2）全球金融危机对国际市场航空需求的冲击较大。
对于2009 年而言，我们认为需求的增长将主要来自于国内航线，这对国内收入占比最高的南方航空较为有利（我们从10月份的旅客周转量数据亦可略见一斑）。但是国内经济增速的下滑对航空运输市场需求的影响在2008 年11月之后可能会有更为明显的体现。预计2009 年国内航线需求增长幅度在10%左右，而国际航线需求受全球金融危机影响，较为乐观的判断是恢复至2007 年水平（2008 年前三季度国际航线旅客运输量同比下降7.8%），如果金融危机影响进一步扩大，则2009 年国际航线需求可能与2008 年持平甚至略有下降。而地区航线虽然香港地区亦受金融危机影响需求可能负增长，但由于大陆与台湾“三通”带来需求增量，预计地区航线需求2009 年整体增幅在8%左右。综合来看，我们认为2009 年航空运输业需求增速为8%左右。
随着国际原油价格的回落，预计2009 年航空公司航油成本将较2008 年有明显下降，航空公司飞机在停机坪“休息”状况可能会有所缓解。虽然各大航空公司在运力计划方面采取了较为谨慎的态度，但一方面新飞机按计划将陆续到位，而市场份额的提高亦是航空公司不容忽视的目标，因此我们认为2009 年国内航空运输市场客座率水平与2008 年相比，可能有小幅下降。
国内主要枢纽机场10 月份增速仍低于全国平均水平，上海浦东机场国际航线仍然负增长，预计2009 国内机场行业增速在8—10%左右。根据国内前50 家机场加总数据计算，2008 年10 月国内机场飞机起降架次同比增长9.64%，旅客吞吐量同比增长9.21%，呈现较好增长格局。而前五大枢纽机场增速则明显低于全国平均水平（首都机场因2007 年9 月开始削减航班数量，基数较低导致2008 年10 月增速较高）。预计2009 年国内机场行业整体增速在8—10%左右。
从各机场情况来看，上海浦东机场由于产能的提高以及虹桥机场部分航班东移，国内航线飞机起降架次及旅客吞吐量增幅超过16%，虹桥机场飞机起降架次则微降了1.6%。而浦东机场国际航线经营数据则继续4 月份以来的负增长。
按上文所述，我们认为2009 年航空运输市场需求的增长主要来自于国内市场，而国际市场需求可能仅恢复至2007 年水平（甚至可能出现低于2008 年水平），因此全球金融危机对国内机场的负面影响排序依次为：上海机场、首都机场、白云机场、深圳机场。此外，白云机场、深圳机场未来还将受珠三角地区经济结构调整的负面影响。
需求决定一切，2009 年航空、机场上市公司经营业绩不容乐观。维持对航空业“中性”、机场业“增持”的投资评级。受全球金融危机影响，再加上国内宏观经济增速下滑，市场对未来航空运输市场增速愈来愈悲观。不论是对航空公司还是机场公司，未来需求的增长都是其利润增长的决定性因素。
对于国内航空公司而言，疲软的市场需求对未来客座率水平、票价水平带来很大压力：随着新飞机陆续到货，而国内航空公司对市场份额的争夺依然激烈，预计2009 年国内航空市场运力增长将高于需求增长。虽然2009 年航油价格水平可能低于2008 年，但在“需求增速回落+人民币对美元升值放缓”等负面因素影响下，航空公司经营业绩难以有所起色。我们认为未来航空股的短期交易性机场可能来自于行业重组、财政注资、航油价格下调等，但仍然只是反弹行情，维持对航空业的“中性”评级。
虽然需求增长预期下降，但对国内机场类上市公司而言，未来业绩波动受经济影响相对较小，而主要上市公司股价的下跌亦带来投资机会，机场股防御性价值显现，维持对机场行业“增持”的投资评级。
