申银万国2009年各行业投资策略
发布时间：2008-11-26 15:17:42
电子元器件行业：全球景气下探 把握本土竞争优势
2009年电子板块投资看点：2009年电子景气将呈前低后高走势，下半年景气有望开始回升；但本轮景气下探幅度较大，恐超市场预期。
全球电子的低价化趋势，使得中国电子元器件的成本优势更明显；同时，国外厂商的减产裁员，以及中小厂商的倒闭，都给竞争优势强的厂商带来市占率提高的机会。
具备本土竞争优势的厂商有良好的长期成长性，目前估值较低，有长期投资价值配置思路维持行业“中性”评级，长期成长性看好且估值较低的公司值得关注；需求逆行业大周期的公司同样值得关注。
零售行业：消费环境长期看好
零售集中度在连锁化浪潮中迅速提升，行业依然处于成长期
零售的消费环境长期看好，细分领域将产生大市值公司
2009年零售业绩增速尽管有所下滑，但增长依然可期
我们长期看好苏宁电器，建议配置银座股份、武汉中百和东方市场等。
通信行业：防御来自确定性增长
虽然09、10年全球电信投资可能趋缓，但全球设备商“份额替代”的故事将加速演绎，部分国际巨头加速衰落，中国企业通过份额扩张仍有望实现稳定增长。
3G投资的规模启动，带动09年国内运营商资本开支同比增长20%~25%。
设备商：09年确定性增长，且估值回落至历史低位，积极配置行业龙头公司。
运营商（中国联通600050 SH）：牌照发放及非对称管制政策落实仍将成为股价催化剂，维持“增持”。
医药行业：拥有最大的内需市场 最有潜力的公司
国际制药企业有两种盈利模式——创新和仿制，仿制药企业最终仍然是走向创新。从发展趋势看，欧美药企正在将研发和生产大规模外包给中国和印度等低成本国家，生物仿制药可能仿制药下一个浪潮。中国13亿人口，拥有世界最大的健康消费市场，会是政府启动内需的重要组成部分，跟随欧美发展趋势，我们预计中国将成为世界最大的药品研发和生产外包基地。
回顾金融危机对药品消费的影响，医药消费确实刚性，并不随经济下滑而必然下滑，主要影响因素是政府的投入、药品价格政策和新药上市。美国药品市场高速增长，但两度受经济衰退影响，和美国医疗保障不健全相关；欧洲药品市场50年代即推行全民医保，药品消费刚性，经济衰退对处方量基本不构成影响；日本和韩国医药卫生支出以政府投入为主，亚洲金融危机极大波及本国经济，影响了政府投入从而影响到药品消费；而中国和印度医药卫生的可及性还远远不够，亚洲金融危机冲击较小，过去20年药品市场高速增长。
展望未来30年，我们预计中国医药卫生费用占GDP比重从2007年的4.8%上升至2040年的9%，2007-2040年药品市场CAGR10.5%，药品费用占医疗卫生费用比重从2007年的33%下降至2040年的20%。2008-2015年CAGR16%；2015-2020年CAGR12.6%；2020-2030年CAGR9%；2030-2040年CAGR6.6%，其中2008-2020年受中国医改驱动表现出较高的成长性。
饮料行业：销售压力与估值优势并存
04-06年饮料行业相对市场整体的估值倍数不断提升，由此产生了“黄金三年”。同理，由于07、08年估值倍数有所回落，饮料行业未能再获得明显的正超额收益。
我国啤酒、白酒人均消费量与世界平均水平相当，但与发达国家相比仍有较大差距，葡萄酒发展空间巨大。
经济下滑背景下政府消费、企业消费、个人消费增速预期放缓，高端酒所受影响开始显现，09年一季报白酒行业盈利增速预期回落。
原料价格和包装物价格回落将推动啤酒行业毛利率和盈利增速上升。
饮料行业08、09估值倍数已回至1.7和1.4的水平，未来六个月，终端销售压力和相对估值优势有望共存。
综合考虑成长性、估值、流动性等因素后建议配置泸州老窖、贵州茅台、张裕B/A、青岛啤酒、燕京啤酒等龙头公司。
造纸行业：经历行业寒冬 静观政策暖风
改革三十年以来，我国造纸行业经历快速发展期，已步入成熟期；而展望未来，需借助优势企业的行业整合及产业链延伸实现到造纸强国的跨越。
2009年造纸行业将经历寒冬，在全球经济下滑影响纸品需求和新增产能释放预期的双重作用下，纸品价格和销量面临下降压力，尽管上游原材料和能源价格呈现下跌态势将部分缓解企业成本压力，但造纸业务仍面临盈利下滑局面。
政府扩大内需、鼓励出口的系列刺激经济和恢复信心的措施将对提升造纸行业需求起到间接性作用，而即将实施的排污新标准和增值税转型也将带来“暖风”。
目前行业估值已处于历史低位，关注事件驱动带来的反弹型投资机会。
旅游行业：景点相对乐观
1. 经济减速对景点行业的负面影响相对更小，且我国旅游业仍处观光游为主的快速发展阶段，我们相对看好景点行业。
2. 考虑前期被严重抑制的旅游需求有望释放等，我们预计低基数下2009年旅游行业及上市公司业绩将明显好转，并呈现强劲反弹。
3. 未来我国旅游行业发展潜力和空间巨大，未来仍处黄金发展期，我们看好旅游行业长期的发展前景。
4. 建议配置区位优势明显且产业链完备的景点公司。
重大突发事件未改行业积极向好之趋势，09年旅游行业将明显好转，旅游上市公司总体业绩将呈现强劲反弹，甚至有望超预期，正增长应是大概率事件。长期来看旅游行业发展前景广阔，业绩成长性良好并具有可持续性。目前旅游板块估值已处低位，估值的安全性和相对优势明显。总体上看好中国旅游行业，尤其是景点行业。在熊市中配置那些未来业绩成长性良好、确定并具有可持续性，同时估值优势明显的行业龙头。而在经济减速背景下，唯有那些靠近主流客源市场、区位优势明显、且产业链完备的旅游公司更有确定性，尤其是那些掌握着稀缺垄断资源的综合性景点公司
投资策略：配置区位优势明显且产业链完备的优质旅游股
长期推荐：黄山旅游、桂林旅游、华侨城A、锦江股份
短期推荐：黄山旅游、峨眉山
机械行业：紧扣政府投资主题选取优质企业
1. 机械行业在新农村改革和PRC两轮驱动下未来十年仍将保持10％以上的增长速度；
2. 2009年在经济衰退的情况下，我们倾向于选择受政府投资拉动的工程机械、军工和铁路设备子行业，选择优质企业。
3. 重点推荐三一重工、中联重科、中国卫星、洪都航空。
汽车行业：把握确定与不确定中的投资机会
1. 1978年-2008年是汽车产业消费升级扩张阶段，汽车作为支柱产业高速增长，主要驱动因素是GDP、收入增长、城市化率的提高；
2. 2009年-2040年是汽车产业稳定增长阶段，主要体现为保有量的提高、出口的增长；主要驱动要素是城市化的深化、新农村改革、PRC模式（产业转移）；
3. 2009年行业需求放缓、先抑后扬，盈利下降，关注各子行业需求底部回暖的时点；
4. 投资关键词：业绩确定、毛利率明显复苏、需求好于预期。
2009年电子板块投资看点：2009年电子景气将呈前低后高走势，下半年景气有望开始回升；但本轮景气下探幅度较大，恐超市场预期。
全球电子的低价化趋势，使得中国电子元器件的成本优势更明显；同时，国外厂商的减产裁员，以及中小厂商的倒闭，都给竞争优势强的厂商带来市占率提高的机会。
具备本土竞争优势的厂商有良好的长期成长性，目前估值较低，有长期投资价值配置思路维持行业“中性”评级，长期成长性看好且估值较低的公司值得关注；需求逆行业大周期的公司同样值得关注。
零售行业：消费环境长期看好
零售集中度在连锁化浪潮中迅速提升，行业依然处于成长期
零售的消费环境长期看好，细分领域将产生大市值公司
2009年零售业绩增速尽管有所下滑，但增长依然可期
我们长期看好苏宁电器，建议配置银座股份、武汉中百和东方市场等。
通信行业：防御来自确定性增长
虽然09、10年全球电信投资可能趋缓，但全球设备商“份额替代”的故事将加速演绎，部分国际巨头加速衰落，中国企业通过份额扩张仍有望实现稳定增长。
3G投资的规模启动，带动09年国内运营商资本开支同比增长20%~25%。
设备商：09年确定性增长，且估值回落至历史低位，积极配置行业龙头公司。
运营商（中国联通600050 SH）：牌照发放及非对称管制政策落实仍将成为股价催化剂，维持“增持”。
医药行业：拥有最大的内需市场 最有潜力的公司
国际制药企业有两种盈利模式——创新和仿制，仿制药企业最终仍然是走向创新。从发展趋势看，欧美药企正在将研发和生产大规模外包给中国和印度等低成本国家，生物仿制药可能仿制药下一个浪潮。中国13亿人口，拥有世界最大的健康消费市场，会是政府启动内需的重要组成部分，跟随欧美发展趋势，我们预计中国将成为世界最大的药品研发和生产外包基地。
回顾金融危机对药品消费的影响，医药消费确实刚性，并不随经济下滑而必然下滑，主要影响因素是政府的投入、药品价格政策和新药上市。美国药品市场高速增长，但两度受经济衰退影响，和美国医疗保障不健全相关；欧洲药品市场50年代即推行全民医保，药品消费刚性，经济衰退对处方量基本不构成影响；日本和韩国医药卫生支出以政府投入为主，亚洲金融危机极大波及本国经济，影响了政府投入从而影响到药品消费；而中国和印度医药卫生的可及性还远远不够，亚洲金融危机冲击较小，过去20年药品市场高速增长。
展望未来30年，我们预计中国医药卫生费用占GDP比重从2007年的4.8%上升至2040年的9%，2007-2040年药品市场CAGR10.5%，药品费用占医疗卫生费用比重从2007年的33%下降至2040年的20%。2008-2015年CAGR16%；2015-2020年CAGR12.6%；2020-2030年CAGR9%；2030-2040年CAGR6.6%，其中2008-2020年受中国医改驱动表现出较高的成长性。
饮料行业：销售压力与估值优势并存
04-06年饮料行业相对市场整体的估值倍数不断提升，由此产生了“黄金三年”。同理，由于07、08年估值倍数有所回落，饮料行业未能再获得明显的正超额收益。
我国啤酒、白酒人均消费量与世界平均水平相当，但与发达国家相比仍有较大差距，葡萄酒发展空间巨大。
经济下滑背景下政府消费、企业消费、个人消费增速预期放缓，高端酒所受影响开始显现，09年一季报白酒行业盈利增速预期回落。
原料价格和包装物价格回落将推动啤酒行业毛利率和盈利增速上升。
饮料行业08、09估值倍数已回至1.7和1.4的水平，未来六个月，终端销售压力和相对估值优势有望共存。
综合考虑成长性、估值、流动性等因素后建议配置泸州老窖、贵州茅台、张裕B/A、青岛啤酒、燕京啤酒等龙头公司。
造纸行业：经历行业寒冬 静观政策暖风
改革三十年以来，我国造纸行业经历快速发展期，已步入成熟期；而展望未来，需借助优势企业的行业整合及产业链延伸实现到造纸强国的跨越。
2009年造纸行业将经历寒冬，在全球经济下滑影响纸品需求和新增产能释放预期的双重作用下，纸品价格和销量面临下降压力，尽管上游原材料和能源价格呈现下跌态势将部分缓解企业成本压力，但造纸业务仍面临盈利下滑局面。
政府扩大内需、鼓励出口的系列刺激经济和恢复信心的措施将对提升造纸行业需求起到间接性作用，而即将实施的排污新标准和增值税转型也将带来“暖风”。
目前行业估值已处于历史低位，关注事件驱动带来的反弹型投资机会。
旅游行业：景点相对乐观
1. 经济减速对景点行业的负面影响相对更小，且我国旅游业仍处观光游为主的快速发展阶段，我们相对看好景点行业。
2. 考虑前期被严重抑制的旅游需求有望释放等，我们预计低基数下2009年旅游行业及上市公司业绩将明显好转，并呈现强劲反弹。
3. 未来我国旅游行业发展潜力和空间巨大，未来仍处黄金发展期，我们看好旅游行业长期的发展前景。
4. 建议配置区位优势明显且产业链完备的景点公司。
重大突发事件未改行业积极向好之趋势，09年旅游行业将明显好转，旅游上市公司总体业绩将呈现强劲反弹，甚至有望超预期，正增长应是大概率事件。长期来看旅游行业发展前景广阔，业绩成长性良好并具有可持续性。目前旅游板块估值已处低位，估值的安全性和相对优势明显。总体上看好中国旅游行业，尤其是景点行业。在熊市中配置那些未来业绩成长性良好、确定并具有可持续性，同时估值优势明显的行业龙头。而在经济减速背景下，唯有那些靠近主流客源市场、区位优势明显、且产业链完备的旅游公司更有确定性，尤其是那些掌握着稀缺垄断资源的综合性景点公司
投资策略：配置区位优势明显且产业链完备的优质旅游股
长期推荐：黄山旅游、桂林旅游、华侨城A、锦江股份
短期推荐：黄山旅游、峨眉山
机械行业：紧扣政府投资主题选取优质企业
1. 机械行业在新农村改革和PRC两轮驱动下未来十年仍将保持10％以上的增长速度；
2. 2009年在经济衰退的情况下，我们倾向于选择受政府投资拉动的工程机械、军工和铁路设备子行业，选择优质企业。
3. 重点推荐三一重工、中联重科、中国卫星、洪都航空。
汽车行业：把握确定与不确定中的投资机会
1. 1978年-2008年是汽车产业消费升级扩张阶段，汽车作为支柱产业高速增长，主要驱动因素是GDP、收入增长、城市化率的提高；
2. 2009年-2040年是汽车产业稳定增长阶段，主要体现为保有量的提高、出口的增长；主要驱动要素是城市化的深化、新农村改革、PRC模式（产业转移）；
3. 2009年行业需求放缓、先抑后扬，盈利下降，关注各子行业需求底部回暖的时点；
4. 投资关键词：业绩确定、毛利率明显复苏、需求好于预期。
