1. 世界经济进入下行周期

　　1.1 经济增速下滑：从次贷危机开始

　　2007 年中期拉开帷幕的次贷危机在2008 年9 月迅速恶化，10 月演变成席卷全球的金融海啸。全球大型金融机构遭受巨额损失，多家欧美金融机构面临破产。而虚拟经济的危机迅速向实体经济蔓延，全球经济在2008年都出现不同程度的萎缩，恐慌仍在继续。 近日，英国、德国、意大利已经出现明显的经济衰退迹象。11月17日，日本公布的第三季度GDP显示GDP 年化环比下降0.4%，这已经是G7 中第四个陷入技术性衰退的国家。

　　1.2 经济增速下滑：从次贷危机到全球金融危机

　　此次危机并非像过去那样发端于小规模或者金融系统尚不成熟而且充满政治风险的经济体(如墨西哥、俄罗斯、东南亚经济危机)，而是从大规模、稳定成熟的金融市场起源，并主要发自于美国。危机不像过去那样是由债务工具的广泛违约拖欠引发，而是因为过度杠杆化(借款)和复杂结构化金融产品的广泛应用所导致。杠杆使相关债务工具中即使是极小的实际风险都被放大，并通过证券化被传到了全球。

　　从次贷危机到全球金融危机的过程大体如下：

　　第一，资产价格下滑导致次贷危机爆发;

　　第二，多米诺骨牌效应开始，杠杆融资市场受到打击

　　第三，危机波及银行间拆借货币市场

　　第四，金融机构发生更多的减记，美联储放松银根，市场出现暂时性的缓和

　　第五，危机殃及单一险种保险公司，去杠杆化和经济衰退的恐慌弥漫

　　第六，按揭市场危机蔓延至两房，更多不利的宏观及财经消息打击市场

　　第七，融资成本飙升，融资渠道关闭，银行业困难加剧

　　第八，信用危机由欧美迅速扩散至全球，对实体经济的冲击显现，多国政府联合展开救市行动

　　1.3 资本市场全面动荡

　　美国股票市场发飙的历史是产业革命、信息革命和金融革命造就的历史，美国的“股灾”实际上也是这些革命寿终正寝的时刻，是人为吹大的泡沫的破灭。从1929年的汽车、铁路和飞机泡沫，1987年的美元泡沫到2000年的网络泡沫和2007年的次贷泡沫。

　　2008 年9 月以来，以美国为首的全球信用危机愈演愈烈，其深度与危急性令全球震惊。2007年与08 年初新兴市场显现的与美国经济“脱钩”现象不复存在，全球经济告急。

　　2007年的泡沫从实体经济迅速蔓延至资本市场，全球股值大幅下滑，在过去的12 个月承受了巨大抛压，标普金融指数从波峰至谷底下跌逾60%;信用风险溢价急升，借贷成本高涨，并于10月28日达到峰值。随着全球央行联手降息，信用息差快速回落。

　　从美国到欧洲，从房贷公司到银行，房利美、房地美、雷曼、美林、美国国际集团、华盛顿互惠银行、美联银行、富通银行等十多家曾经成绩卓越闻名全球的金融机构纷纷破产、被政府接管或被同行收购– 美国推出7,000 亿美元救市计划，欧洲、亚洲的各国央行也纷纷出手重药以稳定市场信心。尽管如此，也没有阻止股值的狂泻，反而加剧了人们对经济前景的担忧。 10 月6 日至10 日一周中全球资本市场经历了自1933 年以来最为惨痛的黑色暴跌，道琼斯指数、富时100 指数跌幅分别达18%和21%，恒生指数跌幅为22%。周末全球政府立即联手推出了重量级的救市方案。尽管13 日–14 日市场对此作出了正面反应，但实体经济受到的损害已经开始逐渐暴露并因此打击投资者信心，市场继续动荡– 我们认为救市措施的根本效果仍然需要较长的一段时间来释放，而政府下一阶段须直面经济基本面的核心问题采取对经济的正面刺激措施。

　　1.4 全球实体经济将会受到重大冲击

　　德意志央行最新研究认为，未来一年全球经济将出现衰退，发达国家的GDP增长率将降至大萧条以来的最低点，而全球平均GDP 增长率将降至1.2%，为1980 年代初严重衰退以来的最低点。同时，预期未来一年全球通胀将大幅下滑到3.0%，主要国家央行将降息至10 年来的低点甚至更低，以对冲信贷市场萎靡、失业率上升等诸多因素带来的负面效应，实现刺激经济的目的。

　　1.5 中国经济能否独善其身?

　　2008年的中国经济承受着内忧外患的侵扰。中国经济增速的回落成为当前经济进入新一轮调整期的明显标志，拉动经济增长的“三架”马车出现不同程度的低迷状态。 第一，投资不足迹象显现。2008年1-10月，本年新增开工项目计划总投资额为68806.61亿元，同比增长3.2%，远远小于去年同期的26.5%的水平，不过这是今年的最高增速;1-10月的施工项目累计为306769个，同比增长24257个。总之，国家积极的政策转向效应还未在投资领域显现出来。 第二，居民收入预期的下滑不可避免要传导至消费。目前社会消费品零售总额已经处在峰值位臵，居民可供支配的收入增速显著下降，消费者信心指数持续回落，储蓄存款直线上升，成为居民最优选择。 第三，贸易顺差还在扩大，但由于海外市场经济疲软，出口增速下滑较快，出口对经济增速的贡献作用开始下滑。2008年10月，出口增速19.20%，低于去年同期的22.30%水平，也低于三季度的水平。

　　2. 宏观到微观：企业利润下滑，偿债能力降低

　　2.1 全球企业利润面临硬着陆风险

　　从宏观上看，工业增加值=企业利润+劳动者报酬+折旧+生产税金，因此工业增加值对于企业利润有很强的指导意义。 从国外企业利润发展的历史看，美国在2000年9月的工业产出指数达到104.26的历史高位，随后出现长达4年之久的漫长调整，直到2004年10月才重上这个水平。次贷危机发生后至2008年8月，工业产出指数一直维持在110左右的水平，但是在9月危机进一步恶化后，尤其是雷曼兄弟破产后，该指数大幅走低，9月只有105.9，10月是107。 欧盟的情况也比较糟糕，工业新订单5月以来总体负增长，制造业产能利用率2007年二季度以来连续下降。 日本的情况虽然好于美国，工业生产指数未出现直线跳水，但是环比增长率大幅波动，产业销售收入在2008年二季度的水平倒退到两年前，预示着盈利前景不容乐观。

　　中国的情况也不乐观。从历史上看，外需放缓的2001年，以及宏观调控的04-05年，都曾出现工业增加值显著放缓，使得企业利润硬着陆;10月份工业增加值跳水至7 年以来最低，预示企业利润将大幅放缓。

　　更为严重的是，中国重工业为主的经济结构更增加了本轮企业利润硬着陆风险。中国重工业占工业总利润比重已上升至70%以上;而经济一旦放缓，重工业部门产能严重过剩，其受到的打击最为明显(譬如10 月份原材料和电力生产都大幅下滑出现负增长)，进而带动整体企业利润大幅下滑。

　　作为优秀企业的上市公司(剔除金融业)，其2008年1-3季度的净资产收益率和总资产报酬率均呈现下降趋势，拖累股指“飞流直下三千尺”。

　　2.2 企业偿债能力下降

　　企业利润率的下降是多种因素综合作用的结果，利润率的下降不仅侵蚀股权权益，在某种程度上也会导致严重的财务危机，影响偿债能力。

　　2008年初以来，日本企业的破产案件急剧增加，负债总额也是直线上升。2008年1-9月的破产案件数是9293件，超过2006年全年水平;2008年1-9月破产企业的负债总额是97943(100mil)日元，是2007年负债总额的1.8倍。分行业看，建筑业的破产案件在历史上就处于高位，虽然9月有小幅下降，但08年7月达到324件，成为2005年10月以来的最高点，制造业、批发业和服务业的破产案件在9月均出现上升;除建筑业(6、7、8三个月连续大幅上升)以外的五个行业均出现负债总额在9月份上升的势头。日本的数据显示出日本企业的偿债能力已经出现问题，回到5年前的水平。

　　美国的个人消费信贷在近几年快速增长，个人收入水平的变化直接影响个人的偿债能力。受次贷危机的影响，美国私人部门个人劳动净收入的变化在3季度时出现负数，个人劳动收入低于劳动开支。与之相呼应，美国失业率连创新高，08年9月的失业率达到6.1%，三季度为6%，是近年来的最高值。

　　美国企业的偿债能力在次贷危机后也出现了问题。07年第四季度的资产负债率高达257.28，严重资不抵债。在政府频频注资下，08年第三季度的资产负债率回落到188.97，但仍处于高位。

　　中国企业在内忧外患中也是饱经风霜，偿债能力在GDP下行过程中尽显疲态。

　　长期偿债能力方面：三季度的已获利息倍数只有7.37倍，为2003年以来最低。同时，代表长期偿债能力的资产负债率在2008年三季度上升至55.28%，为1992年以来新高。

　　短期偿债能力指标也不理想：流动比率在2008年二季度和三季度只有1.10，速动比率为0.70和0.68，这两个指标在历史上的最坏水平在2006年出现，只有0.98和0.63。流动比率三季度与二季度基本持平，但速动比率恶化现象比较明显，反映出存货开始积压、库存成本压力开始显现。

　　2.3信心缺失

　　企业利润下滑是GDP下行和全球经济不景气的表现形式，偿债能力减弱而导致的资金链紧张是企业难以生存的根本原因，比这更为严重的是信心不足。据OECD统计，OECD企业家信心指数2008年10月跌至2006年12月以来的最低点，消费者信心指数已经连续12个月不到100，美国的情况更遭一些。

　　导致企业家和消费者信心不足的原因不仅仅是经济下滑，更为重要的是经济下滑引发的全球裁员浪潮。我们发现，在08年二季度时，美洲和欧洲的裁员人数出现大幅上升，亚洲裁员人数上升的幅度并不是很大。但是，由于全球的联动性日益加强，亚洲虽不是金融危机的主战场，但裁员战火两个季度后迅速蔓延至亚洲，亚洲区的裁员数量相比历史大幅上涨，尽管总裁员人数在上升，但裁员率还是低于0.1%，而美洲的裁员率已高达1.8%。可见，金融海啸下的全球经济下滑导致全球企业压缩成本而进行的裁员措施正在悄悄地蔓延全球，企业家和消费者怎能对经济前景充满信心?

　　3. 风险传导至银行体系

　　宏观经济变量之间存在着相互依存、相互影响的关系，银行体系也是链条中的一环，并且受链条上其他主体的波动而变动，同时，银行体系自身的变动也在影响着其他利益主体的变化。

　　从本质上讲，银行业具有顺周期特点，即在经济繁荣时，银行收益会增加，而在经济萧条时，银行收益会下降。Deutsche Bank对经济波动和美国商业银行的关系进行研究发现：

　　第一，美国经济增长率每下降1%，美国大型银行的不良率将上升0.3%，小型银行的不良率上升更为明显，达到0.6%;

　　第二，美国商业银行的ROE对经济增长的弹性为2.4，即经济增长率下滑1%，商业银行的ROE下降2.4%;

　　第三，美国商业银行的利息收入对经济增长率的弹性为0.8，非利息收入的弹性的1.65。 通过德意志银行的研究，不难推断出经济增长的放缓将对银行业的资产质量和盈利空间产生巨大压力。

　　3.1 国外金融业：违约+洗牌

　　金融业受到危机影响的直接表现是资产质量下降。历史经验表明，系统性的金融危机爆发必将导致不良资产的大幅增长。从OECD成员国的情况看，日本和韩国在1997年银行业危机中的不良资产率高达35%，全球平均也有21.9%，而产出损失率更是不及历史最坏水平。现在的金融危机造成的不良率和损失率还没有达到这个水平，或者可以说金融危机还没有结束。

　　从银行系统的违约率看，美国银行业的违约率08年以来直线上升，08年三季度末全部贷款违约率达到3.65%，为1994年四季度以来最高。其中，深受次贷危机影响，住宅贷款违约率为5.08%，为1991年一季度以来最高;建筑和土地开发贷款违约率是4.73%，为1994年四季度以来最高值。可见，次贷危机已从实体经济传导至银行资产质量。

　　此次经济危机起源于金融危机，金融行业处于风暴的中心也不无道理。正如我们前面所述，经济是循环体，金融业引发的危机反过来又进一步加剧金融业自身的信用状况、资产质量和利润。

　　曾经无限风光的美国五大独立投行最先为金融海啸殉葬。贝尔斯登和美林证券相继被银行收购，雷曼兄弟申请破产保护，高盛和摩根士丹利最终还是没能逃脱同业们已经历的厄运。9月21日，这两家华尔街的“金字招牌”无奈地宣布，将由当前的投资银行改制为银行控股公司，这意味着两家公司将告别以往“高风险高收益”的运作模式，转而像众多商业银行一样主要立足于储蓄业务。

　　与此同时，金融业的资产减计更是突破历史。全球金融业在07年4季度到08年三季度大量计提减值损失，共计提5955亿美元的减值损失，而美国同期GDP为467141亿美元，减值损失占美国GDP的1.27%，规模甚为庞大。

　　在大规模资产减记的冲击下，美国银行业的利润水平也出现波动，资产质量危机传导至盈利层面。其实，次贷危机的大规模减记开始于07年四季度，据Bloomberg统计，07年四季度全球资产减记2123亿美元，全球银行经纪商资产减记1587亿美元，而在07年三季度时则分别是583亿美元和420亿美元，这说明银行体系的净利润在07年四季度时将出现一次季度性下滑。随后的08年一和二季度，资产减记大体上保持了和07年四季度的水平。在08年三季度时，由于次贷危机的影响进一步恶化，尤其是雷曼申请破产保护的噩耗导致08年三季度的美国银行业净利润大幅跳水。

　　大规模的资产减值和预期盈利下滑导致银行股估值锐减，兼并收购和政府注资成为挽救金融体系的重要举措，也将对金融业格局造成深远影响。全能型银行均衡的业务模式优势以及对风险的控制重新被业界所重视。华尔街独立投行时代宣告终结的序文是金融板块的洗牌。

　　3.2 国内银行业：苦日子在09年

　　3.2.1 内忧对银行业的冲击：企业偿债能力不济到银行业资产质量下滑

　　08年开始，中国银行业承受国内宏观调控的压力逐渐增加：第一，在上半年存款准备金率屡次上调至17.5%的历史高位，银行流动性压力逐渐显现;第二，下半年降息预期凸显，银行业息差收窄压力越来越大;第三，宏观调控下的企业利润受到挤压，偿债能力降低，银行业资产质量的危机尚难估计。

　　第一，存款准备金率将继续下行。

　　在国际金融动荡加剧的形势下，央行分别于9月和10月两次下调金融机构人民币存款准备金率，合计1.5个百分点。其中，9月25日起，除中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行和中国邮政储蓄银行外，存款类金融机构存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点;10月15日起，存款类金融机构存款准备金率均下调0.5个百分点。下调存款准备金率，有利于保证流动性供应，增强金融机构支持经济重点领域和薄弱环节的资金实力。

　　由于外患的影响和宏观调控的及时转向，市场普遍预期存款准备金率在09年将下调500-600BP，这对于银行来说无疑是重大利好，投资者可以关注银行股在2009年的阶段性机会。

　　第二，各银行积极主动备战息差收窄。

　　央行实行从紧的货币政策虽然限制了信贷规模，但却提高了银行业的议价能力。多次的利率调整使各银行的实际贷款利率一路走高。为应对国际金融危机对我国经济可能产生的影响，央行分别于9月16日、10月9日和10月30日连续三次下调金融机构存贷款基准利率，并于10月27日扩大商业性个人住房贷款利率的下浮幅度，释放保经济增长和稳定市场预期的信号。

　　第三，最大的不确定性在于资产质量的下滑程度。

　　中国银行业的资产质量，尤其是贷款质量，在2007年到2008年中期达到峰值，不良余额和不良率一降再降。究其原因，一是由于资产注入和银行业改制剥离一部分历史不良，导致资产质量发生翻天覆地的变化;二是经济的高速增长带来企业盈利增长进而间接降低了银行业的不良资产。在经济增长放缓和国际金融动荡的背景下，不良余额和不良率有上升的压力。如果宏观经济在09年还不能见底，未来两年不良贷款风险难以估量，压力在09年将更加明显。

　　上市银行中报数据显示，银行业资产质量出现分化。宁波银行的不良贷款比例和余额都出现上升，中信银行、兴业银行、民生银行的不良贷款余额出现不同程度的上升。

　　从反映未来不良贷款压力的关注类贷款和逾期贷款来看，中信银行、兴业银行、民生银行、南京银行和中国银行的关注类贷款余额出现上升。

　　基于关注类贷款的未来向下迁徙性，我们认为关注类贷款指标是衡量各银行未来可能的资产质量趋势的指标之一。

　　从绝对额来看，民生银行、南京银行、兴业银行、中国银行和中信银行的关注类贷款余额在2008年中期出现上升，其中，前三家上市公司的关注类贷款/贷款总额的比例也在上升。除此，华夏银行、宁波银行、南京银行和建设银行关注类贷款占比达到或者超过5%，向不良贷款迁移的潜在风险不容忽视。从这一指标来看，深发展未来资产质量的趋势向好，因为虽然其不良贷款率和拨备水平偏低，但其关注类贷款占比较低，短期内可能向下迁徙至不良的潜在贷款较少。

　　对于逾期贷款，1-90天逾期贷款只有招行相比年初出现下降，全部逾期贷款中只有招行、华夏和南京银行相比年初出现下降，这说明在经济下行通道上，企业盈利出现了问题，支付能力也将出现问题，必然殃及银行业的资产质量，进而影响银行业盈利能力。

　　3.2.2 外患对银行的冲击：还未结束

　　美国金融危机席卷全球，对我国尚未成熟的资本市场产生了较大的冲击，上市银行先后披露持有雷曼或AIG债券，或者为其发放贷款。雷曼事件给中资银行造成直接损失，并且这种损失还要视美国金融危机的演变才会有最终结果。

　　11月24日，美国政府将再次向花旗银行注资200亿美元，换取花旗年息为8%的优先股。此前，花旗已获得政府250亿美元注资。花旗集团是海外业务最多的一家美国银行，目前在100多个国家设有分支机构。由于规模太大，一旦公司倒塌将在全球引发金融浩劫。此次政府出手救助将帮助花旗应对3060亿美元高风险资产可能出现的问题。但是，花旗的情况并不乐观，从次贷危机爆发至今，花旗总共计提657亿美元的减值损失，占高风险资产的21.5%。

　　近日，德意志银行估计，全球银行体系敞口尚未完全爆发，银行对于信贷产品的总敞口预期将达9,000 亿美元，迄今已减记7,115 亿美元，尚有约1,885 亿潜在敞口。

　　除了银行等金融机构的直接损失外，美国金融危机促使美国经济进一步恶化，然后通过进出口贸易和FDI拖累我国经济;美国金融机构的惨景以及金融股价的下跌从心理和信心上给我国银行股造成了无形的冲击。

　　直接和间接影响的共同作用导致市场进一步担心我国银行业的资产质量，进而担心银行业的未来盈利能力，银行股在雷曼申请破产保护后应声下跌。

　　媒体报道的据债券研究机构 CreditSights Inc.测算，每 1 美元的雷曼高级无担保债券可能收回 30 美分，次级债券则只能收回3.5 美分，而高级债券有可能收回 60-80 美分。据目前的数据，我们无法得知各银行持有的雷曼债券的性质，暂按全部为次级债券(只能获得3.5%的补偿)计算，各上市银行的利润损失计算如下表。

　　雷曼事件对上市银行EPS造成的直接影响比预期好得多，只有4家上市银行的EPS减少1-4分。但是我们从雷曼事件得到的启示是非常有意义的：我国金融业究竟持有多少美国银行或金融机构债券?境外资产的质量会有多少好于雷曼?这个问题需要时间来回答。

　　外患引起中国银行持有的境外资产出现缩水， 据我们大致统计，14家上市银行持有的以美元计价的资产占比中，中国银行最多，达到15.52%，这与中国银行的业务特点有关;一些中小银行的比例很低，比如华夏银行，只有0.011‰，宁波银行和兴业银行的比例也不足1%。当然，以美元计价的资产成分比较复杂，部分是美国国债、部分是中国企业或者其他国家企业发行的美元债券。

　　4. 银行股何时启动?

　　4.1 内忧外患决定着银行股的启动时间

　　从外患角度考虑，中国银行业对次贷投资敞口相对有限，与国际银行间的交易敞口也较小，因而信用危机对中国银行业的直接影响不大。然而由于本次危机对中国实体经济的负面影响，间接地对中国银行业造成下行压力。 对银行股产生更严重影响的是经济增速的放缓。我们预测，中国经济增长可能在两年降低3%，这将导致银行业不良贷款增加。

　　第一，随着出口萎缩、GDP下降，近期出口型企业、中小企业已经出现问题，这将造成银行坏账上升。截至今年6月末，全国小企业贷款的不良率高达22.1%，比全国的贷款的平均水平高14.7%，高出近2倍。同时，在三家试点新资本协议的银行中，经测算，其小企业贷款的违约率是2.52%，而一般的企业是1.66%，小企业的违约率是一般企业的1.52倍。

　　第二，从1998到2001年，香港房价下跌了30%，按揭违约率从0.2%上升到1.4%。全球市场经验表明，按揭违约率上升在经济放缓时都难以避免。中国大陆由于房地产开发商市场集中度低(前10 名占市场份额仅3%)，经济放缓时地产商倒闭的可能性远大于香港(香港前十名开发商占80%的市场份额)。

　　第三，按不良资产率对GDP 弹性为0.4 计算，GDP 增速下降3 个百分点，可能导致不良资产率上升1.2%，从而使银行盈利增长下降30 个百分点。截至9 月末,中国工商银行、中国银行、中国建设银行和交通银行的不良贷款率分别为2.4%、2.6%、2.2%和1.8%，已接近风控底线。

　　4.2 以史为鉴：银行不良滞后于经济下滑

　　从香港的时间序列数据看，受亚洲金融危机的影响，香港的GDP增速在1998年二季度出现-4.62%季度同比增长，负增长一直持续到99年三季度，期间98年第四季度达到极值-8.38%。这个期间的银行业不良率从98年二季度的9.74%持续走高，一直到99年第一季度出现19.8%的极值后才逐渐走低，不良率极值滞后于GDP增速一个季度的时间。

　　2003年第二季度香港经济受“非典”的影响再次出现大幅负增长，03年二季度GDP增速为-7.48%，是一段时间的最低值。此期间的不良率在03年三季度出现极大值11.61%，随后小幅走低，不良率再次滞后于GDP增速一个季度的时间。

　　美国的经验基本上是不良率(用全部银行的违约率替代)同步或者滞后于GDP增速。从1985年至今，美国GDP增速放缓大体分三阶段：第一阶段是1991年前后。受“两伊”战后影响，美国经济在1991年时呈现显著下滑态势，二季度的GDP增速仅为2.87%，为1985年来的最低，同期全部银行的违约率上升至6.15%，为1985年来的最高;第二阶段是01年下半年到02年上半年。01年四季度时，GDP增速为2.74%，02年一季度和二季度的违约率达到阶段极值2.75%;第三阶段是始于07年三季度的次贷危机，08年三季度GDP增速是3.43%，同期的违约率达到3.65%。可见，美国历史上的银行系统的违约率同步或滞后于经济增速一个季度的时间。

　　幸好中国政府已经意识到“保经济”更为重要，4万亿元的投资至少可以拉动GDP1-2个百分点，所以，中国经济在2009年见底是大概率事件。如果中国经济在09年不能见底，其他行业的企业业绩无法回暖，银行的不良资产消化时间很可能延后，反转还需等待。

　　5. 投资建议和公司推荐

　　2009年是银行股准备过“苦日子”的一年，我们维持对行业“中性”的判断。

　　但是我们也应该看到阶段性的投资机会是存在的，比如降低存款准备金率将对银行股构成利好，也会提升投资者对银行股的投资情绪;对称性的降息政策也将对银行股构成间接利好;美国等国家的“救市”计划也将短期带动国内银行股;降低银行业营业税的传言是否成真也会引起市场对金融业的关注，等等。

　　至于个股方面，我们看好大行的抗风险能力和稳健经营能力，推荐工商银行（601398）；城商行由于其地域优势，在政府4万亿投资计划中可能会分得地方政府的一杯羹，以达到对净利润四两拨千斤的功效，推荐北京银行（601169）；股份制银行中，中信银行（601998）借助于中信集团的综合平台，增长潜力巨大。

上一篇：通信行业：电信消费顺周期 电信投资抗周期 推荐2股

下一篇：楼市：坚冰有望逐渐融化