从2008年11月27日起下调金融机构人民币存贷款基准利率，活期存款利率由现行的0.72%下调0.36个百分点；一年期存款基准利率由现行的3.60%下调至2.52%，下调1.08个百分点；一年期贷款基准利率由现行的6.66%下调至5.58%，下调1.08个百分点；其他各档次存、贷款基准利率相应调整。

　　投资要点

    我们首先重申此前的观点，降息对于保险行业主要是寿险行业而言是弊大于利。影响在于短期产生的债券类资产的浮盈就是降低了利差水平，正面影响则是可以降低传统产品销售难度，改善产品结构，提高利润率水平。

　　本次降息与前两次最大的不同在于同时降低了活期存款利率和存款准备金率。我们认为这一变化降低了银行的资金成本以及可用于投入国债市场的资金规模，因此债券类资产的收益率可能因此而进一步下调。

　　我们从短、中、长期三个方面来看降息给保险公司带来的影响。

　　短期有利，主要源于债券投资浮盈的增加，但意义不大。对于当期业绩的影响，我们假设三家公司可供出售类债券为10年，交易类都为8年，贷款利率下降0.27带来债券收益率0.15的下降幅度，三次降息总计影响0.9，可以看出，对于平安的正面影响最大。但考虑如果通过出售债券类资产来缓解当期业绩的压力，虽然能够提升到期的业绩，但由于进一步降息的预期还比较强烈，债券再投资的利率风险比较大，并不利于公司的长期价值。

　　中期的影响对于保险股的表现的作用最显著。从中期看，有两个明显的影响，有利的是降低保险产品尤其是传统险产品销售难度，不利的是压缩保险公司利差空间。考虑到基准利率已经降到了保险公司的定价利率，传统产品的销售难度将有明显的降低，这对行业的健康发展是有利的。但我们认为，在利率周期的第二阶段和我国保险行业现在的发展阶段而言，利差的压缩才是矛盾的重点。在利差被压缩的情况下，即使是传统险的利差优势也很难在低利率时期表现出来。

　　降息带来的产品结构调整可能会在较长的期限后体现出对于保险公司的益处，但这需要在利率周期的第三阶段才得以显现。由于传统险产品销售难度的降低，保险公司可以在低利率时期积累更多的传统险产品，而此类产品的定价利率以目前的规定来看就是不高于2.5%，当进入升息通道时，在底部积累的低成本保费就会产生正面的影响。但由于再度进入升息周期还需要一段较长时间的等待，我们认为这个益处目前对于保险股的影响还不会显现出来。

　　从短、中、长三个影响来看，我们认为短期对于中国平安的影响最大；中期来看中国人寿的债券类资产占比最高财务面临的再投资风险相对较小；长期来看我们认为平安个人营销渠道的销售能力以及中国太保的传统险占比较高的优势会得以体现。

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