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　　等待戈多？又是中国？——英国之行总结报告

　　结论：1、我们认为，改变预期是此次金融危机最根本的影响，至少对于资本市场的参与者而言如此。在上述影响实现之后，长期经济增长速度或许放慢（因为消费不再那么疯狂），ROE增长速度也会更慢（因为经营更加稳健），但是增长会更加稳定；投资者的预期会发生变化，英国的投资者似乎又对中国报以比较大的期望。 2、从目前来看，坏消息，包括中国的坏消息还没有出完，虽

　　然此次金融危机不是1929年大萧条，但是经济恢复要很长时间，2010年？另外值得担心的一点是，英国投资者似乎对目前大量注入流动性的后果有些担心，是不是意味着未来的通胀呢？对中国而言，这个问题更值得关注。3、我们给出了对中国经济长期增长的新的驱动轮：农村改革和PRC模式。虽然是长期的观点，短期有可能发生一些反向的现象，却是未来最好的注脚。因为，对于投资人来说，最重要的是关注预期的改变。

　　年内第三次降息短评－更多的降息可期，对债券市场利好，但难以抵消股市面临的业绩下滑风险

　　降息效果有限。由于经济前景暗淡，需求和收入开始明显下滑，降息可能在一定程度上降低企业的财务成本，但对于扩大投资和刺激消费可能效果有限。

　　央行下调存款贷基准利率对债券市场利好。

　　金融动荡和经济下行带来的信心危机，在微观层面得到更多反映；我们在4 季度策略报告中强调从08年中到09年中是企业盈利能力明显下降的阶段，现在这种现实的盈利风险正在不断释放中。市场趋势还无法改变，但从盈利冲击角度，沪深300指数在1500点左右基本对应了ROE 下降到10%左右的历史估值，同时隐含股权成本也将超过ROE，是我们认可的估值支持所在。

　　申银万国晨报1030