三只末日权证挥手告别
发布时间：2008-11-10 14:12:03
“末日轮”通常是指剩余期限较短的权证。由于一旦过期就会被注销，该类品种风险程度较高。进入11月份以来，权证市场有三只品种具备“末日”特征，分别是日照CWB1、马钢CWB1和钢钒GFC1。
日照CWB1：牺牲自己留下日照港
上周五，日照港发布公告称，日照港(集团)决定，将通过收购日照CWB1并行权方式继续增持公司股份。如果在行权期临近时，公司股票价格仍低于权证行权价格，集团公司按照每份不超过0.10元的价格收购权证，收购总量不超过6160万份。
我们认为，日照港(集团) 承诺回购主要有以下考虑：其一、日照CWB1流通份额较少，即使全部以每份0.10元回购，成本也不过是区区数百万。但是，日照CWB1行权价为7.08元，远高于正股4.38元的现价，大股东通过认购证行权的方式来实现增持，是在向市场宣示对上市公司的前景充满信心；其二、通过权证行权的方式可以锁定成本，而通过二级市场增持势必引起股价大幅波动。
我们认为，该承诺对权证难以构成实质性影响。认购证的价值基础是正股的表现，以上周五的收盘数据计算，日照港需有60%以上的涨幅才具备行权价值。如果考虑到成本因素，涨幅还要远高于此才能吸引投资者行权。本月18日是日照CWB1的最后交易日，在这余下的7个交易日内，日照港出现如此大的涨幅实属天方夜谭。如果考虑到目前日照CWB1高达92.52%的溢价率，买入日照CWB1显得更不划算。因此，最可能出现的情况是，在仅剩几个交易日内，日照CWB1整体趋势向下，大股东的承诺也无非是保证权证不会归零而已。
马钢CWB1：去日无多命运叵测
“末日轮”是不是一定会变成废纸？我想，马钢CWB1或许能颠覆这种观念。单就上周而言，马钢CWB1在五个交易日全部收绿，一周累计跌幅达44.31%。与此同时，马钢股份却有3.90%的周涨幅。
不过，机遇相应而生。马钢CWB1的行权价格是3.26元，小于正股3.46元的现价。相对于6毛多钱的价格，其两毛钱行权价值的马钢CWB1不具备很强的吸引力。然而，对于权证来说，尤其是轻度价内证，对正股的价格相当敏感。上周马钢股份表现稳健，本周如果能稳中有升，马钢CWB1会显得物美价廉，大幅上涨不可避免。当然，风险总是与机遇并存，“末日轮”最大的劣势在于时间价值所剩无几，一旦被套只能望洋兴叹。
钢钒GFC1：套利空间南柯一梦
当攀钢系的重组传闻与钢钒GFC1的负溢价同时出现之日，利用权证进行套利的议论就不绝于耳。东方精选（，，）基金与宏源证券先后杀入其中，均以巨亏离场。表面上看，购买负溢价证并行权似乎获利丰厚。然而，钢钒GFC1的真实处境却十分糟糕。
尽管距离到期尚有月余，然而从攀钢集团近期发出的公告中我们看到一出悲剧很可能会上演：股权登记日之后权证行权前，许多拥有二次现金选择权利的投资者选择了抛售股票；进入行权期后，如果有权证持有人行权，新增的攀钢股票再次形成抛压，缺乏现金选择权支撑的攀钢股票价格可能轰然倒下，较高的估值使得买盘寥寥，我们认为届时钢钒GFC1负溢价提供的安全边际迅速消失，深陷其中的投资者将叫苦不迭。
为什么会这样？一切都是现金选择权惹的祸。由于攀钢系重组的第三方鞍钢集团承诺，对于攀钢股票持有人，在重组启动时可以每股9.59元的价格将股票卖予鞍钢；对于未行使首次现金选择权的投资者，权利将与股东账户绑定，在两年后的特定时间可以每股10.55元的价格卖予鞍钢。而对于权证行权新增股票，种种迹象表明，将与现金选择权无缘。钢钒GFC1的负溢价只不过是反映了这种市场预期而已，我们认为尽快抛出或许更为明智。
日照CWB1：牺牲自己留下日照港
上周五，日照港发布公告称，日照港(集团)决定，将通过收购日照CWB1并行权方式继续增持公司股份。如果在行权期临近时，公司股票价格仍低于权证行权价格，集团公司按照每份不超过0.10元的价格收购权证，收购总量不超过6160万份。
我们认为，日照港(集团) 承诺回购主要有以下考虑：其一、日照CWB1流通份额较少，即使全部以每份0.10元回购，成本也不过是区区数百万。但是，日照CWB1行权价为7.08元，远高于正股4.38元的现价，大股东通过认购证行权的方式来实现增持，是在向市场宣示对上市公司的前景充满信心；其二、通过权证行权的方式可以锁定成本，而通过二级市场增持势必引起股价大幅波动。
我们认为，该承诺对权证难以构成实质性影响。认购证的价值基础是正股的表现，以上周五的收盘数据计算，日照港需有60%以上的涨幅才具备行权价值。如果考虑到成本因素，涨幅还要远高于此才能吸引投资者行权。本月18日是日照CWB1的最后交易日，在这余下的7个交易日内，日照港出现如此大的涨幅实属天方夜谭。如果考虑到目前日照CWB1高达92.52%的溢价率，买入日照CWB1显得更不划算。因此，最可能出现的情况是，在仅剩几个交易日内，日照CWB1整体趋势向下，大股东的承诺也无非是保证权证不会归零而已。
马钢CWB1：去日无多命运叵测
“末日轮”是不是一定会变成废纸？我想，马钢CWB1或许能颠覆这种观念。单就上周而言，马钢CWB1在五个交易日全部收绿，一周累计跌幅达44.31%。与此同时，马钢股份却有3.90%的周涨幅。
不过，机遇相应而生。马钢CWB1的行权价格是3.26元，小于正股3.46元的现价。相对于6毛多钱的价格，其两毛钱行权价值的马钢CWB1不具备很强的吸引力。然而，对于权证来说，尤其是轻度价内证，对正股的价格相当敏感。上周马钢股份表现稳健，本周如果能稳中有升，马钢CWB1会显得物美价廉，大幅上涨不可避免。当然，风险总是与机遇并存，“末日轮”最大的劣势在于时间价值所剩无几，一旦被套只能望洋兴叹。
钢钒GFC1：套利空间南柯一梦
当攀钢系的重组传闻与钢钒GFC1的负溢价同时出现之日，利用权证进行套利的议论就不绝于耳。东方精选（，，）基金与宏源证券先后杀入其中，均以巨亏离场。表面上看，购买负溢价证并行权似乎获利丰厚。然而，钢钒GFC1的真实处境却十分糟糕。
尽管距离到期尚有月余，然而从攀钢集团近期发出的公告中我们看到一出悲剧很可能会上演：股权登记日之后权证行权前，许多拥有二次现金选择权利的投资者选择了抛售股票；进入行权期后，如果有权证持有人行权，新增的攀钢股票再次形成抛压，缺乏现金选择权支撑的攀钢股票价格可能轰然倒下，较高的估值使得买盘寥寥，我们认为届时钢钒GFC1负溢价提供的安全边际迅速消失，深陷其中的投资者将叫苦不迭。
为什么会这样？一切都是现金选择权惹的祸。由于攀钢系重组的第三方鞍钢集团承诺，对于攀钢股票持有人，在重组启动时可以每股9.59元的价格将股票卖予鞍钢；对于未行使首次现金选择权的投资者，权利将与股东账户绑定，在两年后的特定时间可以每股10.55元的价格卖予鞍钢。而对于权证行权新增股票，种种迹象表明，将与现金选择权无缘。钢钒GFC1的负溢价只不过是反映了这种市场预期而已，我们认为尽快抛出或许更为明智。
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