平安证券衍生产品部 

　　昨日上证指数高开高走，受此影响，权证市场亦表现活跃，即将到期的马钢CWB1涨幅更高达69.41％，牢牢封于涨停板。那么，这是不是又属于新一轮的“末日轮”炒作呢？ 

　　其实，与前期招行CMP1、南航JTP1等“末日轮”的炒作相比，马钢CWB1明显较具理性，大幅上涨亦为事出有因。 

　　首先，前期多只认沽“末日轮”的走势严重脱离正股，而马钢CWB1的大涨则是受正股涨停影响。理论上来说，当正股价格上涨时，认购证应上涨而认沽证应下跌，反之亦然。而前期多数认沽证于临到期时仍处于深度价外，基本无价值可言，其上涨仅是受到资金炒作影响，如钾肥JTP1曾在短短5个交易日内，从0.803元飙升至8.050元，而同期正股股价变化幅度并不大，且始终远远高于行权价格。 

　　马钢CWB1则不同。其大涨一方面归因于正股的涨停，给投资者留下了较大的想象空间；另一方面则归因于高水平的有效杠杆。有效杠杆衡量的是权证价格对正股价格变化的敏感度，表示正股价格每变化百分之一，权证价格变化的百分比。在其他条件不变的情况下，权证越趋价外，有效杠杆水平也越高。对于即将到期而仍处于平价附近的马钢CWB1来说，其有效杠杆水平不容小觑。截至上周末收盘，马钢CWB1的有效杠杆水平为3.5，也就是说，正股价格每上涨1％，马钢CWB1理论上应上涨3.5％。因此，正股的大涨以及较高的有效杠杆，才使马钢CWB1出现可观的涨幅。不过，马钢CWB1目前的溢价率已较高，若正股走势不如预期，应警惕其估值水平回落的风险。 

　　其次，前期多只认沽“末日轮”的走势严重背离内在价值，仅在临最后交易日时才急速回归。如招行CMP1的行权价格为5.45元，而其到期时正股价格高达38元左右，招行CMP1的内在价值明显为零。而马钢CWB1的走势以内在价值为基础，其行权价格为3.260元，行权比例为1：1。截至昨日收盘，正股价格为3.81元，则马钢CWB1内在价值为0.55元。 

　　虽然马钢CWB1走势相较而言更为理性，但仍需在此向投资者提示风险。由于最后交易日（11月14日）将至，马钢CWB1又属于平价附近的权证，因此不仅有效杠杆水平高，时间价值损耗速度也很快。一旦正股价格出现快速下跌的情况，马钢CWB1亦会大幅下跌，且越跌越急。如果正股归于价外，投资者甚至有可能血本无归。因此，投资马钢CWB1暗含着较大风险，投资者需要有较大的风险承受能力，并且需要对正股走势有着较为准确的判断。

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